发布日期：2022-02-28 来历：智通财经

第一上海发布研究陈诉称，维持玖龙纸业（02689）“买入”评级，估计2022/23/24财年净利润约为54亿/63亿/73亿人平易近币，方针价11.3港，相称在2022财年8倍PE（市盈率）。

第一上海重要不雅点以下：

原料价格暴涨致使净利润下滑

公司2022财年上半年支出同比增加11.6%至344.71亿（人平易近币，下同）；毛利率由同期的20.9%削减至13.6%。归母净利润（不含汇兑损益）同比削减34.6%至25.60亿，切合此前盈警通知布告中净利润下滑未几在35%的预期，重要因为煤炭、木浆、再生浆和废纸等原料价格呈现暴涨（尤为煤炭），没法彻底经由过程产物涨价来转嫁至下流。吨纸净利（不含汇兑损益）303，同比削减33.6%；基本EPS（不含汇兑损益）0.55，同比降低33.7%；销量连结平稳，盈利威力降落

公司2022财年上半年实现销量844万吨，同比降低1.6%。产物ASP约为4084，同比上升约13.4%，而吨成本约为3528，同比增加约23.9%，是以综合毛利率同比降落7.3个百分点至13.6%。从销量阐发，高强瓦楞芯纸销量有15%的增加，牛卡纸以及涂布灰底白板纸销量别离有2.3%以及5.8%的下滑；因为产物价格涨幅低在成本涨幅，公司年夜部门产物吨净利均有差别水平的降落，此中牛卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸和文化纸的吨净利别离为220（同期440）、330（与同期持平）、590（同期830）以及100（同期220）。

下流需求无望迟缓修復，吨净利将改良

2022财年上半年原质料的压力和需求的放缓形成了公司事迹的下滑，跟着煤炭价格从高位回落且将趋在平稳，公司成本真个压力将有所减小；虽然今朝产物库存处在高位，但库存环境出现必然下滑趋向，需求有所好转，市场不雅望情绪和缓。是以该行以为，跟着经济放缓的形势改良，下流需求迟缓获得修復，成本压力无望传导至下流，吨净利将改良。

看好中持久垂直整合带来的范围上风

虽然短时间海内总体经济下行压力较年夜，包装纸市场需求较弱，但该行依旧看好公司中持久垂直整合带来的范围上风。因为入口外废已经被严令克制，国废供给����APP量于短时间内没法显著晋升且纤维质量较差，而海外建厂壁垒较高，新建工程难以于短时间内落地，而公司经由过程提早结构举行扩张，将来将增长包孕312万吨木浆、60万吨再生浆、110万吨木纤维、625万吨造纸以及880百万平方米下流包装产能。该行以为公司将继承依托原质料结构进一步扩展成本上风，并增强产物竞争力，盈利弹性无望充实凸显。

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