发布日期：2022-03-25 来历：长江证券

木浆：短时间偏强势，中持久存眷新增供应

2021Q4至今浆价连续上涨，外盘针叶浆(银星)/外盘阔叶浆(明星)吨价由2021年11月中旬的710/565美����APP上涨180/135美至今朝的890/700美(价格汗青分位88%/79%，自2014年起)涨幅25%/24%，本轮浆价上涨重要受供给面刺激(重要纸浆产地如加拿年夜、芬兰、巴西等受供给链扰动，短时间木浆供应紧缩)和地缘政治惹起的商品宏不雅情况变迁。后续若相干要素未见好转，浆价或者阶段性偏强势，反之，若供给慢慢恢复一般，于当前下流需求较平庸的配景下，纸价连续上涨存必然压力，纸企低盈利或者将致使高浆价难以连续。复盘浆价周期以及纸企盈利程度变迁可以发明，造纸自身供需决议盈利程度，浆价非决议要素，后续仍需不雅察纸品提价对于成本的传导环境，进而判定纸品盈利变迁。同时，龙头便宜浆产能平抑相称比例的成本颠簸，受浆价上涨影响小在中小纸企，估计进一步拉年夜与行业盈利差距。

联合供需环境，咱们判定2022年上半年木浆总体供给偏紧，浆价估计偏强势；2022年下半年新产能(阔叶浆)开释或者使阔叶浆价格有回落可能，但总体价格颠簸不会过年夜(缘故原由于在新产线投产进度仍需不雅察，和部门阔叶浆新产线可转产消融浆，今朝消融浆盈利程度不错，是以现实新增供应量待跟踪)。2023年起，估计阔叶浆新产能将慢慢开释，总体供给偏宽松，或者致使供年夜在求，浆价向合理区间回落；针叶浆供应偏紧，但受阔叶影响，亦或者将有所回落。

煤炭：非一般周期颠簸，煤价或者稳中趋降

今朝动力煤吨价940(3月11日价格)，价格汗青分位95%(自2008年起)，煤价除了2021年9月下旬至12月下旬呈现年夜幅急涨急跌外，汗青价格颠簸较小，主因汗青上的动力煤，因为需求存于季候性颠簸的缘故原由，正常都是红利以及缺口不停切换，淡季补库、旺季去库造成轮回。2021年9月下旬煤价年夜幅急涨，纸企较难实时应答，能源成本上涨，阶段性对于企业吨盈利毁伤较年夜。前期煤价年夜幅急涨非一般周期颠簸，于保供稳价常态化趋向下，无望回归合理价格。

纸品：成本驱动 供需改良鞭策提价落地，叠加能耗成本降落，木浆系盈利改良

工业纸：能耗成本降落带来各纸种盈利改良确定性强，成本驱动叠加供需改良带来木浆系提价慢慢落地(截至3月16日，双胶纸价较年头晋升450(+8%)，2月提价函落地50%、3月提价函彻底落地；白卡纸价较年头晋升100(+1.6%)，提价函部门落地)，木浆系(尤为双胶纸)盈利筑底修复，废纸系淡季需求承压，看好龙头依附原料成本、范围等上风连续整合行业。当前龙头进入左边结构时点，优选高浆自给率企业，保举木浆系的太阳纸业(富厚的产物矩阵加强盈利不变性，高木浆自给率平抑相称比例的成本颠簸，同时公司产能稳步扩张，修筑中持久发展动力)，重点存眷玻汇纸业以及其他木浆系龙头，和废纸系的山鹰国际。

特种纸：受益在较优供需 竞争格式，21Q3 Q4纸价基本维持，21Q4个体纸企盈利承压主因能耗成本年夜幅上升，22Q1能耗成本降落配景下，看好吨盈利环比改良；22Q2纸企木浆成本估计上升，看好供需 竞争格式较好的细分纸种提价落地，动员盈利程度维持。仙鹤股分、华旺科技、五洲特纸等龙头自2020年起慢慢进入产能扩张期，其卡位优良赛道，于盈利程度无望维持不变的配景下，产能稳步扩张带来的事迹晋升确定性较强，提议存眷。

危害提醒

一、下流需求年夜幅不迭预期；

二、行业产能年夜幅扩张。

义务编纂：逐一